摊薄ＥＰＳ（元） ２００５Ａ ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ ４ ３ ２ 

平均值 －０．６４９４ ０．６５１２ ０．１７８ ０．３１１６ ０．３０２２ ０．３９６９

中值 －－ －－ －－ ０．３１１８ ０．２７７１ ０．３９６９

最大值 －－ －－ －－ ０．４２２７ ０．４０３６ ０．４４４

最小值 －－ －－ －－ ０．２ ０．２２６ ０．３４９８

标准差 －－ －－ －－ ０．０９０１ ０．０７４６ ０．０４７１

行业平均 ０．０８５２ ０．１０１４ ０．２５７２ ０．７４０３ ０．９７８１ １．１８７１

沪深３００平均 ０．３８８８ ０．５４２６ ０．７０１５ ０．７９８３ １．００８ １．２３１１

最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

谨慎推荐 　 长江证券 严鹏 ２００８－１０－１０

中性 ７．１ 金元证券 李朝 ２００８－９－２２

　 　 银河证券 李鹰鹏 　 

增持 　 国盛证券 朱志勇 ２００８－８－１９


　　今年以来，仁和药业（000650）营业收入增长一直较慢，第一、二季度分别增长7.15%、8.18%，第三季度则出现8.74%的负增长。这主要是由公司的销售政策变化所引起的，具体体现在两个方面：其一，今年开始，公司对客户的让利实行销售收入明折，这使得同等销量产生的销售收入“减少”（同时费用也相应“减少”）；其二。公司从二季度开始，陆续对旗下产品进行提价，市场接受需要时间，短期对收入也产生了一定的影响。从历史情况看，公司的四季度销售比三季度要好。基于上述考虑，我们认为公司的收入的未来趋势较好。

　　从公司的净利润来看，公司实际上延续了良好的成长趋势。今年前三个季度，公司的净利润增幅分别为-29.79%、73.47%、76.02%，营业利润增幅分别为-25.81%、75.73%、72.61%。除第一季度成本增长过快导致利润同比下降外，此后的两个季度利润均保持较快的增长。这主要是由于产品提价和渠道精简引起的。产品提价涉及到公司几乎所有的品牌产品，提价幅度则不尽相同。其中，销售情况较好的优卡丹产品提价达50%，可立克达20%。随着公司品牌效应的日趋明显，渠道逐渐扁平化，公司的相关维护人员有所减少，成本也有所下降。从报表中可以发现，公司产品综合提价幅度较大，其影响也比较显著。公司的毛利率从一季度的34.38%，逐渐上升到二、三季度的50.14%和51.05%，提升了15个百分点以上；这是公司净利润大幅增长的重要因素之一。

　　公司近期发布的定向增发公告称，拟收购集团两块资产康美医药和药都仁和。拟收购资产中，康美医药08年1-8月份实现收入1.62亿元，净利润2229万元，经营活动现金流量640万元；药都仁和08年1-8月份实现收入4564万元，净利润401万元，经营活动现金流量1292万元。

　　公司三季度业绩实际略超预期。根据产品特点，公司四季度的销售情况或将好于三季度。因此，我们调高公司08年的业绩预期，预计公司08年实现利润为5500万元－6000万元，折合EPS为0.25元－0.27元。如果考虑收购后的业绩，据2008年1-8月份数据进行测算，三块资产净利润之和预计约为9446万元－9946万元，在增发数量分别为9000万股、6000万股的情况下，测算出公司08年EPS的上限、和下限分别为0.36元和0.30元，对应的PE分别为20倍和24倍。不过，从公开数据还难以准确把握公司的成长性。因此，我们暂维持公司“谨慎推荐”的评级，并提请投资者关注公司基本面的变化。

　　背景：仁和药业近日发布的三季报显示，公司今年前三季度实现营业收入5.54亿元，同比增长1.34%；实现净利润4121.00万元，同比增长25.71%，EPS为0.19元。其中，公司第三季度单季度实现营业收入1.93亿元，同比增长-8.74%；实现净利润1738.53万元，同比增长76.02%，EPS为0.08元。