恩华药业（002262）是国内医药行业唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的企业，多年来集中资源从事中枢神经药物研发、生产、营销和服务，以中枢神经药物制剂及原料药的生产和医药商业为主营业务，公司在中枢神经药物领域市场具备一定的综合竞争优势，已形成中枢神经药物系列化生产，形成了麻醉、精神、神经三大药物系列，使用范围包括麻醉及兴奋、抗精神病、抗焦虑抑郁、抗癫痫等多个领域，目前是国内中枢神经类药物产品线最为完善的生产企业。

　　市场潜力较大

　　公司的三大系列产品麻醉、精神、神经，由于国内市场发展程度和产品特性等各种因素，目前销售规模仅有3亿元规模。但从国际用药市场份额来看，中枢神经系统药物是近年来全球销售额增长较快的药物类别，根据IMS Health的统计，06年中枢神经系统用药占全球药品销售总额的10%，超过心血管疾病用药和抗肿瘤药居销售第一位。其中，三类主要的中枢神经系统用药市场为：抗抑郁和抗焦虑药、抗精神病药、抗癫痫药物，合计约占整个中枢神经系统用药市场的85%以上。国际市场上抗抑郁药在中枢神经系统药物市场中所占份额最大，增长最快的则是抗精神病药。公司作为长期从事中枢神经药物研制与生产的优秀民族企业，在中枢神经药物仿制方面取得长足进步，在中枢神经药物领域已具有综合竞争优势，并已形成了公司独有的核心竞争力，所以在现有产品继续放量、新产品不断跟进情况下，我们相信公司具有较大的增长潜力。

　　我们认为，公司2008－2010年最主要的成长动力将来自于主打产品的高增长，包括力月西、福尔利、立培酮，预计这三个产品具备了在未来两三年内过亿的潜力，此外，立培酮的替代产品恩贝格也具备了冲击亿元销售级的潜力。从更长远来看，力月夕片、迭力（加吧喷丁胶囊）都是具有潜力的品种。公司较强的仿制能力和较为丰富的产品储备均有可能给公司带来超预期的业绩贡献。如麻醉类的丙泊酚、抗抑郁类的氟西汀，这些产品的国外同类单品种销量都过数十亿美元。

　　盈利能力尚有提升空间

　　由于目前公司整体销售规模偏小，因此公司专业化销售并未达到规模经济，渠道利用率偏低。从财务指标来看，公司的销售费用率有下降的空间，营业利润率有上涨的可能。从销售费用率来看，母公司的销售费用率达到了45.46%，是目前医药类上市公司中排名靠前的企业。我们以国内专业化销售队伍最庞大的恒瑞医药做比较，母公司同期的销售费用率仅有36%，历史最高也是41%。从这个角度来看，随着公司规模的发展，公司的费用率有下降的可能；从营业利润率来看，母公司的盈利能力在不断提升，三年提高了3个百分点，达到了10.71%。但这个数值与恒瑞等公司20%的利润率相比还有很大的提升空间。而公司的产品毛利率甚至比恒瑞医药还要高，因此依靠规模和管理能力的提升，盈利能力仍有很大的提高空间。因此从财务角度来看，我们认为公司的盈利提升幅度要远快于销售收入，预计平均增速将保持在40%以上的水平。

　　我们认为公司目前已具备了成长为龙头公司的很多潜在条件，如市场、产品、管理层等。预计其未来收入将稳步增长，而利润将有较快的增长，未来三年的每股收益为0.334元、0.455元、0.637元，复合增长率45%。