在缩短战线储备“过冬”的钢企中，安徽省最大的钢厂马鞍山钢铁（600808.SH，下简称“马钢”）伤势不轻。　

　　“目前，马钢之前收购的合肥钢铁厂已全部停产，炉料公司定的10月份的采购合同，包括锰合金、废钢等辅料，全部单方面停止合同；马钢一铁厂、二轧厂大面积停产，生产出来的螺纹钢基本没有销量。”一位接近马钢的业内人士对记者表示。　

　　在此情况下，中银国际将马钢股份2009、2010年H股盈利预测分别下调了64.2%和38.1%，将A股2008年、2009年、2010年盈利预测分别下调了12.1%、61.5%和35.9%。　

　　而11月28日是马钢CWB1（580010）的行权期限，在钢铁业寒流迫近、马钢股份价格前景不确定的形势下，马钢行权的可能性有多大？　

　　业绩受损　

　　在北方的大钢厂纷纷宣布减产限产后，马钢是南方钢厂里最早制定减产计划的大型钢企之一。　

　　据了解，马钢线材、棒材、型材等多个品种钢材价格已经接近成本线，为了避免大规模的亏损，马钢计划10月减少钢产量25万吨，11月预计减产更多，逼近40万吨。马钢目前的钢产量为千万吨左右，计划的减产数量约为正常产量的20%左右。　

　　从马钢日前披露的三季报来看，其环比业绩下降幅度十分明显。公司2008年1至9月份实现营业收入198.71亿元、实现归属于上市公司股东的净利润7.87亿元，实现了营业收入和净利润的同比增长。但是，从环比指标来看，马钢股份的第三季度主营业务收入下降了1.17％，主营业务利润下降35.87％，净利润环比二季度下降47.36％。　

　　光大证券钢铁业分析师赵湘鄂表示：“环比业绩下降主要原因是钢价大幅下降，经济危机开始波及实体经济，从而影响了公司业绩。”　

　　上述接近马钢的人士也透露：“由于前期的订单，目前马钢新区生产出来的钢每吨要亏200块左右。”　

　　而业内人士普遍认为，钢铁价格的下跌将在企业第四季度的业绩中反映得更加明显。　

　　不过南京证券方面认为，“和其它钢厂一样，减产虽然可以减少亏损，但并不能提振下游的需求。随着海运费、焦炭等价格的下降，公司四季度的生产成本也会有所下降，但估计吨钢成本的减少只在100元左右，对业绩的贡献不大。”　

　　中银国际分析人士甚至认为投资者不会对买入马钢股份感兴趣，主要原因是宏观需求的放缓和价格前景的不确定性。　

　　但光大证券分析人士认为，马钢在成本上具备一定优势，尽管原材料采购成本高于宝钢和鞍钢，但由于马钢股份拥有40%的铁矿石海运费长期合约以及焦炭90%以上自给率，公司的原材料成本在大型钢厂中处于领先地位。　

　　另外，马钢股份作为我国铁路型材H型钢的专业生产商、亚洲最大的火车轮生产企业，将受国家铁路政策影响。　

　　据了解，截至目前，国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，其中在建项目的投资规模超过了1.2万亿。　

　　上述人士表示：“尽管马钢的辅料和废钢绝大多数停止生产，但是那些生产高附加值产品的工厂运行良好。”　

　　行权悬念　

　　在钢市大幅下滑的背景下，马钢权证的行权终止日（11月28日）逼近，并于10月15日演绎了一番精彩的权证“末日轮”现象，这也使得此前并不是很活跃的马钢权证权被激活。　

　　据了解，马钢CWB1权证性质是股本型认购权证，权证最后交易日是2008年11月14日，权证行权期为11月17日到11月28日。行权价3.26元，行权比例1：1 ，流通总份数9.6亿份，相当于行权现金近40亿元。　

　　市场的疑问在于，在大盘下跌、马钢减产的情况下，马钢行权的可能性有多大？　

　　一位研究马钢的业内分析师对记者表示：马钢权证是可转换分析权证，行权相当于马钢发新股融资，在目前钢价大幅下跌的情况下，将近40亿的行权现金，马钢不会轻易放弃。　

　　但是，马钢CWB1为平价附近权证，其内在价值在零附近波动。因此，马钢CWB1需要面临正股价格的不确定性带来的风险，如果正股价格变动方向不利，意味着到期时，权证可能会成为一张废纸，致使投资者血本无归。　

　　那么，如何顺利行权呢？　

　　上述分析师认为，马钢行权价在正股价格左右浮动，加上大股东增持力度加大，不排除在行权日利用手中筹码拉升股价，以达到行权目的。此外，从宏观层面看，国家批准2万亿修铁路，对马钢来说是个利好。　

　　但上述分析人士还认为，从目前正股价格的走势来看，行权的可能性很小（注：投资者行权收益=正股价格3.32元左右-权证价1.09元-行权价3.26元）。但这两天正股尾盘异动，又给人以遐想，估计马钢大股东在尽力使正股不低于行权价太多。　

　　但一位业内分析师认为，回购H股的难度很大，因为它的成交量很小，一回购股价马上就上涨，导致回购成本过高，再加上行权期限快到了，回购的可能性不大。　

　　此外，自证监会8月底发布增持新规以来，马钢股份第一大股东增持1376万股，占总股本的0.2%。　

　　赵湘鄂认为，此次大股东的集中增持行为带有强烈的政策性，更多应理解为托市行为而非大股东的自发行为，信号意义要大于实际意义。　

　　国元证券马鞍山南路营业部显示，10月23日和24日的近一半成交量是由马钢大股东买去的，10月27日在马钢股份大跌的情况下，大股东依然继续增持。　

　　但是，马钢大股东增持也遭到市场质疑。　

　　一位马钢的老股民在邮件中对记者表示：马钢股份大股东增持小额股份显然不是为了巩固自己对上市公司的控制权，因为马钢集团早已达到绝对控股的要求。马钢大股东增持的目的，在于使更多中小投资者买入马钢股票，帮助其稳定股价，使马钢股价在权证到期日前维持在3.26元之上，从而确保9.6亿份权证到期行权。　

　　该股民认为，一旦权证持有人行权以后集中抛售马钢股票，完成“套利”，“套利空间”可能被迅速填平，最后，权证行权者不仅可能无法“套利”，甚至可能还要“套牢”。　

　　对此，马钢董秘办公室的工作人员对记者表示：“公司的一切行为都是从股民的整体利益出发的。”　

　　目前，马钢股份正股价格在行权价上下波动，截止到11月3日上午，马钢股份跌0.3%，报收于3.32元。