恒源煤电（600971）本周披露了大股东皖北煤电集团的资产注入方案，与常见的一次非公开发行股份相比，恒源煤电的方案颇多新意。

　　公司将整个增发方案一分为二，分两次向证监会申报，首先向皖北煤电集团非公开发行11200万股，发行价格为13.71元，用以购买拟注入资产的50%股份。待上述增发完成，公司再向机构投资者非公开发行12400万股，发行价格为12.34元，相当于在大股东认购价的基础上打九折。

　　这种“连环增发”的方式在A股市场上极为罕见，透露着公司高管层的良苦用心。

　　2007年4月15日，皖北煤电集团曾出具承诺函，称在未来2-3年内（2010年之前）逐步淡出煤炭采掘业，将优质煤炭资产及业务全部纳入恒源煤电。但在2007年煤炭价格飙涨的大背景下，恒源煤电价格一路走高，一度创下60.99元/股的历史最高价。高价增发显然不利于大股东对上市公司的控制，因此恒源煤电的资产注入始终是“只闻楼梯响，不见人下来”。 

　　如今，国际能源价格暴跌，煤炭股估值渐趋理性，截至9月23日停牌时，恒源煤电收盘价对应的PB已经逼近2倍，资产注入的时机来临。

　　但时移事易，煤炭股风光不再，能否吸引机构参与增发又成了新问题。在大盘低迷、煤价下行、资源税政策调整等因素的影响下，原先积极踊跃的机构投资者对于“屡发屡破”的非公开发行也是心有余悸。

　　于是,恒源煤电选择了“连环增发”的方案，对于机构投资者给予九折优惠价，即使向机构投资者的增发未获证监会许可，或募集资金不足以支付对价，公司仍然以负债的形式完成资产注入。

　　不过，市场对于九折的优惠价似乎并不买账，恒源煤电复牌后连续两个跌停，昨日公司收盘价已跌破九折价。