主业经营正常、业绩符合预期

　　前三季度，公司实现销售收入1539.2亿元，为07年全年完成值的85.3%，完成08年全年计划的73.3％；实现归属于上市公司股东的净利润13.33亿元，（若扣除非经常性损益的影响，则实现归属于上市公司股东的净利润为25亿元）；全面摊薄EPS为0.063元（扣除非经常性损益后的净利润，对应全面摊薄EPS为0.12元）。主营业务经营正常、业绩符合预期。

　　第3季度，公司完成收入587.02亿元，因汇兑损益因素，单季度净利润为－5.5亿元，若扣除汇兑相关影响，公司第3季度实现归属于上市公司股东的净利润则为9.47亿元，对应单季度EPS为0.044元。汇兑损失作为帐面浮亏，只会影响某一时点的报表数据，并不会对公司的经营产生任何影响。

　　若剔除汇兑损益对公司真实经营利润和业绩的影响，可以看到，前三季度公司累计实现净利润27.87亿元，扣除非经常性损益后的净利润25亿元。前三季度公司扣除非经常性损益后的累计净利润为08年上半年的193.6%。主营业务对利润的贡献明显加大。

　　公司的收益质量，较以往主要依靠非经常项目拉动业绩有了实质性改观。扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比例，07年中期为15.2%，07年全年28.1%，08年中期68.5%，而08年前三季度报表数据为187.5%、扣除汇兑影响后的数据为89.7%，逐期稳步提高。

　　初步统计，公司08年前三季度新签合同额已超过2400亿元，未完工合同额在4000亿元以上，充足的订单较好地保障了未来收入扩张。

　　主营盈利能力与上半年基本持平、较上年明显提高

　　前三季度，公司的主营盈利能力与上半年基本持平、较上年明显提高；公司三项费用中，除财务费用因汇兑原因发生大幅波动外，营业费用率和管理费用率均较为正常。

　　长期看，公司的管理费用率呈逐年递减趋势。前三季度公司管理费率较07年下降明显，但略高于上半年。因公司在全年预算及对下属经营机构的考核中对管理费率的下降均有明确要求，管理费率逐年下降趋势有望延续。

　　因第3季度营业费用率大幅下降，前三季度公司的营业费用率创历史新低。公司内部改进的趋势良好。

　　毛利率改善值得期待

　　08年前三季度公司综合毛利率11％，明显高于07年的10.33%，较上半年微降0.07个百分点。单季度看，第3季度综合毛利率10.9%，低于1季度的11.92%，但较2季度的10.57%略高。

　　下半年钢材价格开始大幅回落，因公司先采购、再施工的项目运作流程，使得当期报表毛利率对原材料价格的反应有所滞后。尽管上半年的自然灾害、房产业务毛利率面临下滑以及铁路客运专线概算标准偏低等因素仍对毛利率产生不利影响，公司综合毛利率仍能基本保持稳定，说明公司对成本的控制能力加强。

　　按照国家统计局公布的数据及经我们测算，在3季度，建筑安装工程的报价继续上涨，而原材料价格开始下跌，建筑安装工程的价格超过建筑总成本价格。以往总成本高于工程报价的被动局面得以彻底扭转，成本价格上涨对公司利润的侵蚀有望明显缓解。因下游需求下滑、出口政策变化预期等因素影响，建筑材料价格仍有进一步下调空间。未来，公司毛利率的继续提升值得期待。

　　一次性汇兑冲击不影响公司长期价值

　　至9月底，公司结构性存款均已到期且无余额，期末持有的均为各币种的外汇银行存款，未来继续出现大幅亏损的可能性较小。

　　汇兑损益在报表日影响帐面损益，并不对公司经营产生影响。因H股募集资金管理用途限定，外汇资产将用于海外工程及购置设备等，并不投向国内。若公司及时将外汇资产用于海外项目投入或购买工程设备，之前形成的汇兑损益将直接清零。目前公司经紧急讨论，已初步形成几套应对方案，如加快募集资金使用、对资金管理做出科学安排等。

　　经济下行周期中，行业景气赋予其较好的防御性

　　随金融危机的蔓延，全球经济正从繁荣逐步走向衰退。国内经济也面临着周期性调整与转型的双重压力，外需冲击和投资放缓背景下的总需求回落已成为中国经济当前的最大挑战。我国的宏观调控也因此全面转向“保增长”和“保转型”。

　　加大财政拉动型的项目（如基础设施建设）的投资力度也就成为了“宽”货币政策之后的有力的反周期调控手段。相较货币政策效果的滞后性而言，积极财政政策对经济体的拉动更为直接、有效。铁路业因运输需求和运力供应的突出矛盾，而成为积极财政的主要收益对象。

　　08年1～9月，我国完成铁路总投资2117亿元，同比增长54％；完成铁路基本建设投资1699亿元，同比增长71％。与往年相比，08年铁路投资明显加速。预计08年全年累计完成铁路基本建设2273亿元、铁路总投资3101亿元。

　　07年底全国铁路在建项目规模约9000亿元，目前在建项目投资规模超过了1.2万亿元。近两个月以来，国家对铁路项目的批复速度比以往有所加快。从2004年1月至今，国务院已批复的铁路项目总投资规模已达到2万亿元。

　　从大方向上判断，目前铁路投资加速、规模不断攀升，行业景气继续上升。

　　在铁路建设市场，中国中铁仍然占据最多的全国铁路基本建设投资份额，将是行业景气的最主要受益者。

　　在经济与业绩预期悲观、信心匮乏的市场环境下，稳定的行业景气状况赋予公司较好的防御性。

　　盈利预测、估值与投资评级

　　结合公司实际经营情况，考虑未来业务发展及各项费用开支变动，我们相应调整了公司的盈利预测。预计公司08～10年EPS分别为0.12元、0.29元和0.36元。

　　在我国铁路建设正步入长景气周期的大背景下，随铁路投资加速、规模不断攀升，公司的业务规模将不断扩张，而因内部管理改善的不断增强，内外合力推动下的业绩稳步增长将较为确定。当前股价对应09～10年PE分别为16倍和12倍。维持“增持”评级。