市场底线政策底线投资底线熊市不言底≠没有了底线

　　“没有人知道底在何方。”———2245点跌破后，本周记者走访营业部时，股民形容自己就如同一只迷途的羔羊，再也找不到方向。在几乎空荡荡的大厅里，老股民徐先生绝望地说：“大盘从5000点保卫起，直至溃退至4000点、3000点……一眨眼，市场又面临2000点保卫战，真不敢往下想。”

　　然而，业界人士认为，熊市不言底，并不等于A股没有了底线。市场底线、政策底线、投资底线等三大底线，正随着大盘的回落而露出水面。

　　市场底线在哪里？　 

　　A股跌跌不休，市场的底线在哪里？首先应该看到，业界人士所指的底线，不等同于一般认为的市场底即指数点位。

　　———中国资本市场的底线：新型加转轨的市场。关于资本市场的底线，美国约翰·戈登《伟大的博弈》中有一段精彩的文字，被证监会主席尚福林称之为“给中国提供了一个历史的参照”：自由市场的健康运转必须基于全体社会成员，包括市场参与者们，分享的关于市场规则的共同知识的传统。当哪怕只有一位参与者的行为越过了由这一共同知识所界定的“底线”时，其他参与者就可能纷纷越过这一底线，从而瓦解整个市场的健康运转。反过来说也成立：哪怕只有一位市场参与者愿意支付个人代价，出面惩罚那些越过了底线的参与者们，那么，长期而言，这个社会里将出现越来越多继承了这位“利他惩罚者”的文化或生物基因的人，最终可能使社会走出“囚徒困境”的博弈困境。分析人士指出，目前A股市场的非理性行为，已经触及“整个市场的健康运转”的底线。

　　———A股市场的价值底线：红利与资本回报率。最近，证监会再次出台政策强化上市公司分红行为，由原来的20%调高至30%，这就确立了市场的底线。我们假定100％的公司分红，则为公司建立了一条价值底线，以此计算A股估值底线在10-13倍市盈率水平。实际上，目前A股16倍的市盈率、30％以上的分红率，意味着3％以上的股息率，相对于境内投资人不到4％的银行存款利率或债券收益率来说，已达股票价格的一条底线。

　　可是直到今天，许多A股投资者还对“红利”不屑一顾，人们已经太习惯于惊心动魄的资本收益了，以至于对这一保护中小投资者利益的重大利好视而不见。

　　政策的底线在哪里？

　　看清政策的底线，无疑是正确认识当前市场的重中之重。

　　———GDP增长9%是政策底线。国家信息中心的经济预测显示，三季度GDP大致会保持在9.6%的水平，第四季度预计GDP增幅还会继续下降。亚洲金融危机爆发的上世纪90年代后期，我们的经济增长心理防线是8%左右。现在，随着我国生产能力的提高，9%将成为经济增长的目标。分析人士指出，就目前而言，9%可能是国家解决就业压力和抑制通胀的平衡点，即政策底线。

　　———CPI上涨5%是预设警戒线。国家统计局公布，8月份我国消费者价格指数(CPI)同比上涨4.9%，较7月份的6.3%大幅回落。这是CPI连续第4个月回落，也是今年以来的最低涨幅，并首次跌回到5%的警戒线以内。

　　———以空间换时间是限售股东监管底线。限售股解禁是股改遗留问题，但不可能因此采用倒退做法，将股改推倒重来，只有通过发展和创新解决前进中的问题，这是政策底线。从目前出台的政策措施来看，管理层极有可能采取“二次发售＋可交换债券”的组合形式解决大小非问题。业界认为，实际上，这就是以空间换时间的限售股减持思路，尽量扩大延伸限售股减持空间，而减少大量一次性二级市场抛售，降低对股市的影响。

　　———治市先行、救市有招是政策干预底线。市场需要适度干预，如果我们把新兴市场想象为完全不需要从外部加以干预的“永动机”，那么我们永远无法获得市场的好处。例如1994年三大政策救市，引起“7. 29”行情； 1999年搞活市场的“六项政策”引起“5.19”井喷；2000年向二级市场投资者配售新股制度掀起牛市；2005年股改推出一系列保护投资者利益措施，带来波澜壮阔的新牛市。

　　投资的底线在哪里？

　　目前的行情，让身处熊市的股民尤其是新股民不适应，使他们面对着诸多不确定因素对市场的影响。换句话说，这就是投资风险和投资的不确定性。严酷的现实使人番然醒悟，一直被称为“投资者”的我们，其实更多的是个“投机者”，更确切地说是个证券“交易者”。

　　———保证本金是投资第一原则。今天我们更能体会到巴菲特提出投资应遵循的三条原则多么重要：第一条，保住你的本金；第二条，保住你的本金；第三条，记住前两条。1968年5月，当美国股市一片狂热的时候，巴菲特却认为再也找不到有投资价值的股票了，他由此卖出了几乎所有的股票并解散了公司。结果在1969年6月，股市大跌渐渐演变成了股灾。到1970年5月，每种股票都比上年初下降了50%甚至更多。巴菲特因此躲过了一次灾难。

　　———产业资本价值发现是投资底线。分析师继续下调盈利预测，将2008年净利润增速从之前的27%下调到23%。在全球视野比较下，A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。从产业资本角度出发，中金公司认为当A股2008年市盈率降到16倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005年情景将重现，产业资本引领市场发现价值。

　　———定期存款利率当作投资收益底线。有市场人士算了一笔账，假设一个投资者在上海证券交易所成立时的1990年拿100000元存一年期银行储蓄，按复利5％计算(因为90年代初的利率较高，取5％作为中间值)，那么到2008年底，连本带利将收获240661.92元。那么，在股市拼搏了18年的投资人中，能够有这样成绩的人有多少呢？

　　应该看到，市场底线、政策底线、投资底线不是平行的，而是交叉的。大盘即使继续下跌，也不会改变底线的根本支撑，换句话说，暴跌反而会加速催生三大底线共振点的出现。