海通证券：预计中国国航11月套保亏损额将进一步扩大

　　海通证券11月24日发布投资报告，中国国航燃油套保亏损额超预期，预计11月套保亏损额将进一步扩大，维持对中国国航"中性"的投资评级。

　　根据中国国航公告，截止2008 年10 月31 日，按当时燃油价格、套期保值合约，公司所测算出的合约公允价值损失约为人民币31 亿元，较第三季度报告所披露的公允价值损失扩大21 亿元。

　　海通证券认为，合约安排造成中国国航燃油套保损失超预期。中国国航燃油套保量为实际燃油采购量的50%±10%(董事会授权)，目前公司持有的套期保值合约于2008 年7 月间订立，期限最长至2011 年。而10 月份中国国航燃油套保所带来的公允价值损失迅速扩大的原因有两个方面。(1)原油价格由100 美元/桶跌至67 美元/桶，跌幅较大；(2)中国国航的燃油保值合约中还包括：公司有权以约定价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数量燃油，而对手方也有权以约定价格按照事先确定的周期向公司卖出一定数量的燃油。其中中国国航有权买入燃油的价格远高于对手方有权卖的燃油价格。

　　海通证券预计，中国国航2008 年11 月套保亏损额将进一步扩大。虽然我们不清楚中国国航与对手方约定的买入及卖出价格，不过从公司目前持有的套保合约的签订时间(2008 年7月)来看，公司约定的买入价格应该在120 美元/桶以上，而对手方有权卖出的价格应该高于10 月末的67 美元/桶。由于目前国际原油价格又跌破50 美元大关(至上周五为49.03 美元/桶)，预计11月份中国国航套保亏损额将进一步扩大。

　　另外，海通证券认为，后奥运时代，航空运输业需求反弹低于预期，10 月份中国国航经营数据不容乐观。10月，中国国航国内旅客周转量同比增长9.9%，而国际航线旅客周转量同比下降仍达11.4%，客座率水平78.3%，同比下降4.9 个百分点。根据目前经济形势，我们认为未来航空运输市场需求增长将主要来自于国内市场，而国际市场受金融危机影响，很有可能需求负增长。而中国国航由于国际航线收入比重在三大航中最高(2008 年上半年，中国国航国际及地区航线收入占收入比重为49.3%)，因此受金融危机负面影响亦最大。

　　由于2008 年基数较低，海通证券预期2009 年中国国航国内航线旅客周转量同比增幅在10%左右，而国际航线旅客周转量恢复至2007 年水平，同比增幅约4%。地区航线则受益于与台湾的"三通"，虽然澳门航空及参股的国泰航空会受一定负面影响，但中国国航地区航线旅客周转量有望同比增长8-10%。

　　此外，海通证券认为，2008 年，中国国航无法受益于下半年的油价下跌。自2008 年7 月国际原油价格创出新高之后一路下跌，目前已跌破50 美元大关。而中国国航却无法受益于此，主要原因在于：(1)原本中国国航可通过国际用油采购价的下降弥补在套保方面的损失(采购成本的下降高于套保的损失)，从而受益于原油价格的下降，但由于签订合约中包括对手方也有权以约定价格按照事先确定的周期向公司卖出一定数量的燃油，因此亏损额可能高于油价下跌带来的成本下降。(2)国内航油零售价格目前仍维持8130 元/吨，预计最快于12 月份下调，对2008 年航油成本影响较小。由于目前中国国航所持合约期限至2011年，因此未来几年公司利润仍将受这些合约影响。

　　海通证券表示，由于11 月份以来国际原油价格继续下跌，估计公司持有的油料衍生工具亏损额将进一步扩大，再加上人民币对美元走势仍然疲软，而2008 年第四季度国内航空市场需求反弹力度较小，预计第四季度中国国航经营仍将出现小幅亏损。海通证券下调对中国国航2008 年每股收益预测至-0.40 元(原来为-0.15 元)。虽然未来国内航油价格存在较大下调空间，可能会带来短期交易机会，但出于以未来航空市场需求增长的担忧，以及原油价格可能进一步下跌从而扩大中国国航燃油套保亏损额，海通证券维持对中国国航"中性"的投资评级。

　　海通证券：维持华东数控"增持"评级

　　海通证券11月24日发布投资报告，维持华东数控(002248.SZ)"增持"的投资评级。

　　21日，华东数控(002248.SZ)公告于2008 年11 月19 日与京沪高速铁路股份有限公司就京沪高速铁路项目采购博格板专用磨床事宜签订《关于磨床竞争性谈判的备忘录》：1、京沪高速铁路项目采购华东数控生产的博格板专用磨床，总价值16,170 万元；2、自签订备忘录之日起30 日内，买方与卖方签订采购合同。

　　对此，海通证券跟踪发现京沪高铁招标采购14 台博格板专用磨床，由于华东数控是我国历史上唯一有高铁博格板磨床研发和生产经验的公司，在京津线以1212万元/台的价格曾中标生产过一台，使用效果良好。该设备负责京津城际轨道交通站前工程(北京段)49.2km(双线)范围内博格式轨道板预制，其中桥上轨道板约为84 单线公里，路基上轨道板约为13 单线公里。

　　海通证券表示，本次京沪线招标博格板磨床共计14 台，竞争者有华东数控、杭州机床厂和上海重型机床厂，从华东数控中标总价值1.617 亿元来看，本标的主体应是被华东数控获得，并且中标单价比2006 年京津线的1212 万元将明显高出。根据工期需求和历史上华东数控排产能力预测，预期该产品将在未来10 个月左右送货，将在2009 年体现效益。

　　海通证券认为，由于同期施工的350 公里/小时时速的较长的高铁线路还有哈大线(906 公里)、京武线(1119 公里)、郑西线(484 公里)、津秦线(258 公里)等，仅这4 段高铁线路里程即达到2767 公里，按同等比例计算，即还需招标29 台博格板磨床，如果按照京沪线的中标比例，则后续华东数控还有望获得3.35 亿元类似产品的高铁订单。在新的高铁订单出现前，海通证券对华东数控2008-2010 年EPS 预测为：0.47 元、0.58 元和0.71 元，维持"增持"的投资评级。