关于医药行业，市场一直存在着估值之困，因为医药板块的估值水平总是高于大盘。有人说，医药相对大盘溢价40-50％是合理的；也有人说，30倍以下才有投资价值。究竟应该给予行业怎样的估值溢价呢？

　　对于这个问题，我认为应先从成长性说起。中国医药企业两位数的收入增长，30％以上的利润增长，可以说是非常惊人的。对比世界前十大药企一季度的业绩增长情况，收入增速最快的也只有11％。当然，出现这种现象，并非意味着中国的制药企业实力强于这些世界巨头，而是因为我国的企业正处在一个成长发展期，加之市场整体扩容，增长自然喜人。也正是由于处在这样一个“青年期”的发展阶段，市场应该给予医药企业一个相对较高的估值溢价。

　　估值是相对的、动态的，影响估值的因素除行业基本面以外，还包括市场整体的波动。跟随此轮大盘的调整，医药行业目前的动态市盈率已经下降到23倍，相对市场整体溢价53％左右。而在上证指数接近6000点时，医药股市盈率高达50倍；在2005年上证指数不到1000点时，医药板块仍有20倍市盈率。对比不同市场环境下医药股的估值，我们认为，行业的估值水平已经落入了具有吸引力的区间。

　　需要注意的是，医药行业包含的子行业众多，不同行业的特性和景气度也不尽相同。化学制剂、中药类的优质企业，具有较高的技术壁垒和业绩稳定性，可以享受较高的估值。原料药行业，大部分品种尚未摆脱价格的波动性，估值水平应向化工板块倾斜。

　　疫苗类生产企业，受益于国家扩大免疫规划范围和政府财政支出的增加，未来发展潜力看好，并且，在一类疫苗，也就是国家计划疫苗领域，具有价格优势的国产疫苗始终占有主导地位，企业能够直接受益于国家计划疫苗范围的扩大。

　　而对于血制品企业而言，目前国内对于人血白蛋白、免疫球蛋白（静丙）的需求非常旺盛，但血浆站管理严格，未来2－3年血浆站难以放开，使得投浆量受到制约，再加上从7月起开始执行的原料血浆需90天窗口期制度，血液制品的生产周期将进一步被延长，因此，血制品企业仍将面临产能的瓶颈，业绩的增长主要依赖提价。今年以来白蛋白和静丙的价格已经进行了较大幅度的调整，近期很难再次提价。长期来看，随着国内生物技术的进步和生产规范度的提高，国产的血液制品市场前景广阔并具有价格优势。结合长短期的景气度来看，血液制品行业也可以享有较高估值。

　　医药流通领域，将直接受益于药品市场扩容。层次繁复的流通环节层层叠加利润，必然带来药价的虚高，因此，打击不规范的流通环节，使之扁平化，将是流通体制改革的一个根本方向。在此过程中，具有规模和渠道优势的大型企业，必然将侵蚀小企业的市场份额，逐步成为区域性寡头。因此，优质的流通企业也应享有估值溢价。