医药制造业历年利润总额及增长率	医药制造业历年销售收入及增长率

 

　　从2007年四季度至今，A股市场在高通胀与经济减速并行的宏观经济环境影响下，出现了深幅调整。与此同时，医药行业的投资价值更加凸显，被冠以“防御性”、“非周期性”、“抗通胀”等字眼，其二级市场走势明显强于大盘。

　　医药板块究竟为何受到市场认可，行业的基本面能否支撑一个相对较高的估值水平呢？

　　我们认为，医药行业未来三年乃至五年最大的推动力，来自于正在进行的医疗卫生体制改革。医改的核心在于建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，促进人人享有基本医疗卫生服务。在这样的总体目标指引下，政府将通过城镇职工医疗保险制度、城镇居民医疗保险制度和新农合来实现全民医保的全覆盖。

　　卫生部在新闻发布会中提到，截至6月底，全国31个省（市、区）已提前实现新农合全面覆盖目标，农村医疗保险的网已经铺开，后续的投入还将逐步扩大。目前全国有12个省（市、区）人均筹资水平达到或超过100元，其他省份都将在2009年达到。我们初步测算，全民医保将为医疗市场带来至少2300亿元的市场扩容。根据统计部门的数据，药品费用约占医疗费用的1/2，因此，药品消费将至少有1100亿元的升级空间。

　　需要指出的是，上面的测算仅仅是按照目前初步制定的补助水平进行的保守估计，未来很有可能进一步提升保障力度。此外，由医保带来的人民健康意识的苏醒，也会成为撬动市场扩容的心理杠杆。因此，我们认为，未来2-3年市场的增长将远远不止上面的数字。

　　除医改拉动外，看好医药企业未来发展的原因还来自于企业自身管理、研发以及销售能力的逐步提高。众所周知，我国的医药企业数量多、规模小，存在竞争环境恶劣、企业管理水平较低等问题。2006年，政策上对医药行业进行了打击商业贿赂、降低药品价格等一系列干预，使医药行业经历了寒冬，但也促进了新一轮的行业洗牌，并促使医药企业开始注重提高自己的产品竞争力以及管理效率。纵然在通货膨胀的大背景下，医药企业仍然保持了毛利率的基本稳定和三项费用率的持续下降，体现出企业自身竞争力的提高。

　　统计显示，1－5月份，医药行业总产值同比增长29.14％，其中，化学药制造业同比增长28.96％，中成药同比增长25.35％，生物药同比增长28.88％，医疗器械同比增长32.09％，各子行业均显示出不错的态势。今年前5个月，医药制造业实现销售收入增长29.43％，利润总额增长45.12％。我们认为，一季度的高增长与2007年的低基数有一定关系，预测行业全年利润增速在40％左右。

　　上市公司方面，2007年报显示，医药行业实现营业收入增长17.9％，净利润增长112.9％，对比2006年两项指标分别为9.2％和17.0％的情况，可谓实现了从低谷中的飞跃。2008年一季度，虽然遇到雪灾、春节放假等客观因素的影响，这种增长态势仍得以延续，行业实现营业收入增长19.8％，净利润增长35.6％。增速同比2007年一季度并未下降。这样的增速，印证了我们在2008年策略报告中的观点，即：医药行业的拐点在2007年已经确立，并将继续延续高景气度。这也打消了市场对于2007年投资收益丰厚的过分担忧。

　　子行业中，化学原料药受益于涨价行情，仍保持高速增长；医药商业类公司一季度收入增幅，与医院用药规模增幅基本持平；化学制药行业销售继续放量；中药行业受原材料涨价和产品限价影响，增速有所回落。

　　综合判断，医药行业正在面临前所未有的机遇，在医改的带动下，行业的市场蛋糕将继续做大，集中度会进一步提高。再加上医药行业的需求刚性，受外围及宏观经济的影响较小，可以说，行业的基本面情况是很好的， 在未来3年保持良好的利润增速是可以预见的。